時隔兩年之后，艾比森再次敲響IPO大門，成功登陸A股創(chuàng)業(yè)板。
2014年8月1日，艾比森首次公開發(fā)行股票的發(fā)行價格為22.12元/股，對應市盈率為13.16倍，相對低于首發(fā)時所屬行業(yè)41.99倍的市盈率。而此前一次申請IPO時候，艾比森曾因為專利、產(chǎn)品質(zhì)量以及募投項目產(chǎn)能過剩等三大問題受到媒體以及市場的質(zhì)疑。
盤面上看，新股總是招人喜歡，艾比森在8月1日開盤當天即迎來了一片喝彩，從22.12元直漲44%至26.54元的收盤價。
但是招股書上呈現(xiàn)出來的業(yè)績嚴重依賴單一業(yè)務、高資產(chǎn)負債率以及高募投項目成本也依然值得市場進一步關注。
單一業(yè)務占據(jù)90%以上
扎根于深圳的艾比森是一家主營LED應用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務的公司，主要產(chǎn)品是LED全彩顯示屏，公司處于LED產(chǎn)業(yè)鏈的下游。
艾比森招股書上顯示，該公司2011-2013年的主營業(yè)務收入為41，509.40萬元、62，363.48萬元、72，959.57萬元，其中LED全彩顯示屏產(chǎn)品銷售收入占比超過90%。
據(jù)招股書，公司顯示屏以外銷為主，2011~2013年出口占比分別為66%、72%和80%。
實際上，LED市場爆發(fā)式的增長已經(jīng)到了白熱化的頂峰，接下來應該是進入緩和時期。2008年全球LED照明市場已經(jīng)初現(xiàn)端倪，2009年全球LED照明應用產(chǎn)品市場規(guī)模約為28.5億美元，增長率為9.2%，2010年全球LED照明應用產(chǎn)品市場規(guī)模為40.0億美元，同比增長40.4%，增長迅速。
但根據(jù)LED顯示應用行業(yè)協(xié)會網(wǎng)站的《LED顯示屏的市場現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢》最新數(shù)據(jù)，2013年全球LED全彩顯示屏市場規(guī)模達到64.12億美元。但是同時也可以看出市場增幅逐漸減慢，市場飽和現(xiàn)象出現(xiàn)。2011年、2012年、2013年的市場規(guī)模同比增長率分別為29.7%、31.4%、30%。
市場需求漸漸趨于緩和，與此同時，公司的產(chǎn)品價格也面臨下降的風險。
據(jù)招股書顯示，公司LED全彩顯示屏產(chǎn)品2011年、2012年及2013年每平米平均售價分別為10，802.39元、10，534.97元和9，974.72元，平均售價2013年較2011年下降7.66%。
公司的主營產(chǎn)品雖然占據(jù)了公司營業(yè)收入的90%以上，但是公司對產(chǎn)品的創(chuàng)新并沒有趕上節(jié)奏，難以保障產(chǎn)品的優(yōu)勢能夠持久地發(fā)展。據(jù)招股書，公司僅擁有發(fā)明專利一項，不利于公司核心技術的保護，與同行業(yè)領先企業(yè)相比存在一定差距。
實際上，公司缺乏專利在上次申請過會時曾經(jīng)就被媒體提出類似的質(zhì)疑：招股說明書顯示，艾比森擁有30項專利和5項著作權，但這些專利均為“實用新型專利(15項)”和“外觀設計專利(15項)”，沒有一項是“發(fā)明專利”。
需求減少、產(chǎn)品價格下降以及缺乏專利技術給艾比森壓下了“三座大山”。
資產(chǎn)負債率2倍于同行
在本次招股書上，“零首付”依然成為艾比森最吸引人的“招牌”，其在2012年第一次申請上市也提出這個概念。
據(jù)招股書，公司于2010年7月主要針對標準化產(chǎn)品對部分客戶推出“零首付”銷售政策，即客戶下單時無需支付預付款，全部貨款或大部分貨款在交貨前支付。由于生產(chǎn)及發(fā)貨周期較短，“零首付”銷售政策不會對公司運營資金構成較大壓力。
對此“招牌”，在2012年公司申請上市時就有市場人士曾表示過擔憂：這一模式存在諸多風險，對產(chǎn)品質(zhì)量提出更高要求。如果質(zhì)量稍有問題，客戶隨時可以終止付款。
零首付也帶來應收賬款累積和庫存風險。
2011-2013年的應收賬款分別為3133.8萬、7004.4萬和9707.1萬，2013年比2011年增加了3倍多。此外，2011年、2012年及2013年應收賬款周轉率分別為20.43、11.26和7.94。
公司在招股書也表明了2011年起公司為進一步擴大市場份額，對信譽良好的部分客戶給予一定的賬期，上述原因導致公司應收賬款余額增加，應收賬款周轉率下降。隨著公司對信譽良好客戶給予一定的賬期，如果未來未能對應收賬款進行高效管理，公司應收賬款周轉率有可能下降從而引致資產(chǎn)流動性風險。
與此同時，2011-2013年的存貨分別是6042.9萬、8331.6萬以及9522.8萬，2013年的存貨比2011年的增加了3479.9萬，是2011年存貨的1.6倍。
應收賬款回款慢以及存貨的積壓使得公司近幾年的資產(chǎn)負債率也呈現(xiàn)“步步高”狀態(tài)。2011-2013年公司的資產(chǎn)負債率是41.25%、43.89%和47.49%。而同樣做LED顯示屏并且以出口為主的同行奧拓電子和雷曼光電，奧拓電子2011-2013年的資產(chǎn)負債率12.49%、15.49%、16.29%，雷曼光電2011-2013年的資產(chǎn)負債率為11.16%、15.45%、15.68%。
可見，艾比森的資產(chǎn)負債率高于同行2倍多。
另外，公司正處于高速發(fā)展期，上市初期資金需求量大，據(jù)招股書，2013年公司籌資活動現(xiàn)金流出8.5億，而償付利息支付的金額也達到2.4億。
募投成本占凈利潤1/10
筆者留意到本次招股書中關于本次募集資金投資項目計劃和2012年招股書并無多大差異。但值得關注的是這三個項目成本較高，且收益存在很大不確定性。
根據(jù)招股書，本次募集資金投資項目完全達產(chǎn)后，三個項目總計折舊/攤銷6484.86萬元，公司將每年新增折舊/攤銷1，455.15萬元。這也意味著公司每年成本增加1，455.15萬元，對照2013年的情況，歸屬母公司股東的凈利潤為1.14億，新增成本將占據(jù)凈利潤的12.76%。
對于這筆折舊/攤銷費用，公司表示最近三年的平均毛利率超過30%，以30%的毛利率計算，在公司經(jīng)營環(huán)境不發(fā)生重大變化的情況下，若公司營業(yè)收入較本次募集資金投資項目建成前增加4，850.48萬元即可消化因長期資產(chǎn)投資而增加的。
而實際上近年來隨著LED行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)競爭呈現(xiàn)不斷加劇的態(tài)勢，公司存在毛利率下降的風險。這種風險可能會使得毛利率跌破30%，造成部分募投成本難以消化。
同時，艾比森的主營產(chǎn)品——全彩LED顯示屏，2011-2013年度每平米平均售價分別1.08萬元、1.05萬元和0.99萬元，平均售價2013年較2011年下降7.66%。公司也解釋主要原因系公司為擴大市場份額，結合市場總體趨勢將產(chǎn)品價格下調(diào)，引致毛利率略有回調(diào)。
